Wie Sie die Marktkonzentration (HHI) vor einer Akquisition berechnen

Ein Umsatzmultiplikator sagt Ihnen, was ein Target im Vergleich zu seinen Peers wert ist. Er sagt Ihnen nichts darüber, was mit dem Markt passiert, sobald Sie das Target besitzen. Zwei Deals mit identischen Target-Kennzahlen können völlig unterschiedlich aussehen, sobald Sie den Markt darum herum kartieren: Der eine führt Sie in ein Quasi-Duopol, das regulatorische Aufmerksamkeit provoziert, der andere reiht Sie in eine lange Liste kleiner Wettbewerber mit echtem Konsolidierungspotenzial ein.

Die Marktkonzentrationsanalyse beantwortet diese Frage vor dem Deal, nicht erst, wenn eine Behörde sie stellt. Für Corporate-Development-Teams mit einer Buy-and-Build-Strategie ist sie zugleich ein Sourcing-Instrument: Ein fragmentierter Markt mit niedrigem HHI ist meist ein Markt, in dem noch mehr Add-on-Targets zu finden sind.

Was der Herfindahl-Hirschman-Index misst

Der HHI ist die Summe der quadrierten Marktanteile aller Wettbewerber in einem definierten Markt, angegeben als ganze Prozentzahlen. Ein Markt mit einem einzigen Anbieter hat einen HHI von 10.000 (100² = 10.000). Ein Markt mit unendlich vielen, gleich kleinen Wettbewerbern nähert sich null an. Jeder reale Markt liegt irgendwo dazwischen.

Dass die Anteile quadriert und nicht einfach addiert werden, ist der eigentliche Punkt: Dadurch gewichtet der Index die größten Marktteilnehmer stärker, sodass ein Markt mit einem dominanten Anbieter und einem Dutzend kleiner Wettbewerber ganz anders bewertet wird als ein Markt mit vier etwa gleich großen Wettbewerbern, selbst wenn beide in Summe auf denselben Anteil kommen.

Wie Sie den HHI berechnen: Formel und durchgerechnetes Beispiel

Die Formel lautet:

HHI = Σ (Marktanteil von Unternehmen i)², wobei die Anteile als ganze Zahlen eingesetzt werden (30 % geht als 30 in die Formel ein, nicht als 0,3).

Nehmen wir einen Markt mit fünf Wettbewerbern vor einem Deal:

Nun übernimmt A das Unternehmen D. Der gemeinsame Anteil liegt bei 45 %, die übrigen drei bleiben unverändert:

Der Deal verschiebt den Markt von einem HHI von 2.250 auf 3.150, ein Delta von 900 Punkten, und damit aus der Zone „moderat konzentriert“ in die Zone „stark konzentriert“ gemäß den unten dargestellten US-Schwellenwerten. Diese eine Zahl reicht in der Praxis oft schon aus, um einem Deal-Team zu sagen, ob eine unkomplizierte Anmeldung oder eine längere kartellrechtliche Prüfung zu erwarten ist.

US-Schwellenwerte: Wie DOJ und FTC einen HHI-Wert lesen

Der Herfindahl-Hirschman-Index ist die Kennzahl, mit der das US-Justizministerium (DOJ) und die Federal Trade Commission (FTC) Märkte im Rahmen ihrer Merger Guidelines einordnen. Die gängig zitierten Bandbreiten sind:

Das sind Filter, keine starren Regeln. Ein Deal, der einen Schwellenwert überschreitet, wird nicht automatisch untersagt, und ein Deal darunter ist nicht automatisch unbedenklich. Die Schwellenwerte geben aber vor, wie viel zusätzliche Analyse und wie viel rechtlicher Aufwand wahrscheinlich nötig wird.

EU-Schwellenwerte: Wo die Europäische Kommission die Grenze zieht

Die horizontalen Fusionskontrollleitlinien der Europäischen Kommission nutzen den HHI auf ähnliche Weise, allerdings mit anderen Bandbreiten, und betrachten sowohl das Niveau nach dem Zusammenschluss als auch die Veränderung (Delta):

Zu den „besonderen Umständen“ zählen ein kürzlich in den Markt eingetretener Wettbewerber, ein sogenannter Maverick-Wettbewerber in einem sonst stabilen Preisgefüge, oder eine Partei, die bereits allein 50 % oder mehr des Marktes hält. Bei einem grenzüberschreitenden Deal müssen beide Schwellenwert-Systeme getrennt geprüft werden, denn eine Marktstruktur, die in den USA unproblematisch durchgeht, kann in Brüssel trotzdem genauer betrachtet werden, und umgekehrt.

Wo private Unternehmensdaten die Berechnung ins Wanken bringen

Die Formel ist einfach. Die Daten sind es selten. Der HHI benötigt einen Marktanteil für jeden relevanten Wettbewerber, und ein Marktanteil benötigt eine Umsatz- oder Mengengröße für jeden von ihnen. Das ist unkompliziert, wenn der Markt von börsennotierten Unternehmen mit öffentlichen Berichten dominiert wird. Es wird schwierig in den meisten Märkten, die Corporate-Development- und Private-Equity-Teams tatsächlich verfolgen: Lower-Middle-Market-, inhabergeführte und B2B-Nischensegmente, in denen die Mehrheit der Teilnehmer privat gehalten ist und über das gesetzliche Minimum hinaus nichts veröffentlicht, wenn überhaupt.

In der Praxis zeigen sich drei Probleme:

• Unvollständige Wettbewerberlisten. Teams bauen ihre Marktkarte meist aus den Unternehmen auf, die sie bereits kennen. Das führt systematisch dazu, dass kleine, regionale oder erst kürzlich gegründete Wettbewerber unterzählt werden und die Fragmentierung unterschätzt wird.
• Fehlende Finanzkennzahlen. Selbst wenn ein Wettbewerber identifiziert ist, veröffentlicht ein privates Unternehmen außerhalb der größten Offenlegungsregime oft überhaupt keinen Umsatz oder EBITDA.
• Uneinheitliche Marktabgrenzung. Der HHI ist nur so gut wie die Marktgrenze, die ihm zugrunde liegt. Eine zu weit gefasste Abgrenzung verwässert eine Konzentration, die auf Subsegment-Ebene real ist. Eine zu eng gefasste Abgrenzung erzeugt eine Konzentration, die es so nicht gibt.

Marktanteilsdaten beschaffen, wenn der Großteil des Marktes privat ist

Keines dieser Probleme löst sich mit einer besseren Excel-Vorlage. Es löst sich, indem man von einer Unternehmensdatenbank ausgeht, die breit genug ist, um auch den langen Rand des Marktes zu erfassen, nicht nur die Namen, die ein Deal-Team ohnehin schon kennt. StrategyBridgeAI baut dieses Unternehmensuniversum über eine nischenfilterbasierte Target- und Wettbewerbersuche auf einer Datenbank mit mehr als 50 Millionen Unternehmen in über 100 Ländern auf, unabhängig von starren Branchencodes, und erfasst damit gerade die regionalen und inhabergeführten Wettbewerber, die eine manuell erstellte Marktkarte meist übersieht.

Für die Finanzkennzahlen lässt sich dieselbe Outside-In-Unternehmensanalyse, die Deal-Teams ohnehin zur Einschätzung eines einzelnen privaten Targets nutzen, einschließlich Umsatz- und EBITDA-Schätzung, Benchmarking und Bewertung, auf das gesamte Wettbewerberfeld anwenden, sodass sich eine Marktanteilstabelle aufstellen lässt, selbst wenn die meisten Teilnehmer keine Zahlen veröffentlichen. Tagesaktuelle Nischen-Marktanalysen ergänzen den Branchenkontext, einschließlich Markteintrittsbarrieren und historischer Entwicklungen, der die Entscheidung über die Marktabgrenzung stützt, von der der HHI abhängt, sodass die Einschätzung „stark konzentriert“ oder „fragmentiert“ auf belegten Branchendaten beruht und nicht auf einer Arbeitsannahme des Teams.

An der Formel ändert das nichts. Es ändert, ob die zugrunde liegenden Marktanteilszahlen vollständig genug sind, um ihnen zu vertrauen.

Der HHI ist ein Filter, kein Urteil

Selbst ein korrekt berechneter HHI beantwortet eine engere Frage, als es zunächst scheint. Er beschreibt die Konzentration in einem definierten Markt, zu einem bestimmten Zeitpunkt, auf Basis von Umsatz- oder Mengenanteilen. Er sagt nichts über Markteintrittsbarrieren, über Wachstum oder Schrumpfung des Marktes, oder darüber, ob ein Zusammenschluss dem fusionierten Unternehmen tatsächlich erlauben würde, Preise zu erhöhen. Kartellrechtsexperten behandeln den HHI als ersten Filter, der entscheidet, wie viel weitere Analyse ein Deal braucht, nicht als die Analyse selbst. Für ein Corporate-Development-Team gilt dieselbe Disziplin umgekehrt: Ein niedriger HHI ist ein Grund, einen fragmentierten Markt genauer auf die nächsten drei oder vier Add-ons hin zu prüfen, nicht die Garantie, dass eines davon für sich genommen ein guter Deal ist.

Bereit, das vollständige Wettbewerberfeld eines Marktes zu kartieren, einschließlich der privaten Unternehmen, die den meisten Tools entgehen? Sprechen Sie mit StrategyBridgeAI.